AUSTERIDAD O ESTIMULO??. Martes 26 de Junio

AUSTERIDAD O ESTIMULO??

Si observamos los acuerdos para una solución a la crisis del Euro, nos encontramos que mayormente, las medidas adoptadas se han concentrado en recortes al gasto público e implacables planes de austeridad. Países como Grecia, Irlanda y Portugal, han tenido que abocarse a cruentos planes de austeridad para recibir las ayudas de sus socios europeos. Estas medidas de recortes y tijeretazos han sumido a la población a situaciones verdaderamente angustiantes. Con el flujo de crédito paralizado y el consumo restringido, es evidente que estos países no podrán crecer en el mediano plazo.

En ese sentido, el premio Nóbel de economía 2008, el estadounidense Paul Krugman, muy criticado últimamente por sus controversiales opiniones en contra de las medidas tomadas en Europa, mencionó a principios de este año un postulado del gran economista del siglo 20, John M. Keynes que decía “la expansión, no la recesión, es el momento idóneo para la austeridad fiscal”. 

De acuerdo a lo anterior, realizar grandes recortes al gasto público cuando una economía está mal, lo que provoca es una situación aún peor, por lo que la austeridad debe contemplarse cuando se logre un fuerte crecimiento. Esto quiere decir, que si la situación es muy precaria y desastrosa, y aún encima se reduce a su mínima expresión cualquier atisbo para contrarrestarla, entonces la situación empeorará en vez de mejorar. En buen dominicano, la medicina puede salir peor que la enfermedad.

Esto me recuerda un comentario realizado el año pasado para estas fechas por el gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordoñez: “La reforma de la gobernanza de las cajas de ahorros y su sometimiento a la transparencia y disciplina del mercado, se debería haber acometido antes, en los buenos tiempos y no en medio de la crisis”.

Otro Nobel de Economía, Joseph Stiglitz, ganador en el 2001, está convencido que el retorno al crecimiento es clave para salir de la crisis. Así mismo ha sido muy crítico con el rescate bancario en España, pues según su posición, en la misma medida que el gobierno rescata a los bancos, ellos también rescatan al gobierno. También ha criticado la postura de la Canciller Alemana, Angela Merkel, de una férrea disciplina fiscal, como única medida anticrisis.

Con la llegada al poder de Francois Hollande en Francia, ha habido un giro en la manera de pensar de los líderes europeos. Anteriormente, eran Merkel y Sarkozy quienes llevaban la voz cantante y sus ideas siempre giraban alrededor de políticas de austeridad poco flexibles. Con un discurso pro crecimiento y poniendo el empleo como objetivo primordial, el Monsieur Hollande logró derrotar a Sarkozy.

En este sentido, por iniciativa del propio Hollande, los líderes de las cuatro principales economías de la zona Euro, España, Italia, Francia y Alemania, se reunieron el pasado fin de semana en Roma para proponer en la próxima cumbre europea a realizarse el 28 de junio, un programa de estímulo para la economía de Europa por un monto de 130,000 millones de Euros.

Esta iniciativa, del propio Hollande, ha sido aceptada por los otros tres líderes europeos, incluyendo la mismísima Angela Merkel, quien ha sorprendido manifestando que el crecimiento y el desempleo deben abordarse más enérgicamente, luego de los pactos fiscales ya establecidos.

La unión de Mario Monti de Italia, Mariano Rajoy de España, con Francois Hollande de Francia, más el apoyo de Obama y el FMI, han logrado moderar la postura de la Sra. Merkel, todo un avance para lograr medidas más cercanas a las personas. Estos líderes han enviado un mensaje de tranquilidad a los mercados y enfatizaron como irreversible el proyecto del Euro.

Esta nueva postura de los líderes europeos representa un gran avance hacia la búsqueda de soluciones concretas, sobre todo pensando en los más necesitados, los que han perdido su medio de sustento y fomentando el retorno al crecimiento.

Por Manuel Ángel Fernández

EL RESCATE AL SISTEMA BANCARIO ESPANOL. Conozca los detalles de la ayuda financiera que el Eurogrupo aportará para salvar el sistema bancario espanol. Miércoles 20 de junio.

EL “RESCATE” AL SECTOR BANCARIO ESPANOL

Tal crónica de una muerte anunciada, el pasado sábado 9 de junio, el gobierno español solicitó formalmente la tan “cacareada” ayuda financiera para resolver los problemas de solvencia de su sistema bancario. Uno de los puntos álgidos es la definición de esta ayuda: rescate o asistencia financiera???

Se trata de un financiamiento, a manera de línea de crédito por 100,000 millones de Euros, con fondos comunitarios al sector financiero ibérico que le permitirá recapitalizarse, sanear sus balances y alcanzar las exigencias de provisiones. Como podemos observar no es un rescate propiamente dicho, pues la asistencia es dirigida sólo al sector financiero, no al país en su conjunto. Esto quiere decir que los fondos no irán a parar a las arcas del Estado Español, sino a las entidades financieras con problemas. Es un proceso diferente y en condiciones más blandas que los rescates a Grecia, Portugal e Irlanda, donde los recursos fueron inyectados a esos Estados de manera directa.

 El dinero provendrá del Fondo Europeo de Estabilización Financiera (FEEF), que será sustituido el próximo mes de Julio por el Mecanismo Europeo de Estabilización (MEDE), conformado por los aportes de los países miembros de la Unión Europea. Desde esta entidad los fondos serán inyectados al Fondo de Reordenación Ordenada Bancaria (FROB), creado por Zapatero y de ahí se harán los desembolsos a los bancos afectados.

Aún no se sabe el monto real que requerirán los bancos españoles, ya que actualmente están siendo auditados por varias empresas auditoras de prestigio, pero según estimaciones del FMI, se requerirá un mínimo de 40,000 millones de Euros. El pedido de fondos deberá ser solicitado por el gobierno español al presidente del Eurogrupo, junto al análisis de los expertos, donde se especificará la cantidad necesaria para garantizar la estabilidad del sector bancario.

A cambio de esta ayuda, el gobierno español se compromete a mantener una política fiscal segura y que respete el objetivo de alcanzar la meta de un 3% de déficit público para el 2013. De cualquier modo, el tipo de interés convenido para este préstamo será de tan solo un 3% más un monitoreo constante por la Comisión Europea. Los bancos que reciban ayudas, deberán realizar profundas transformaciones, incluyendo el cambio de sus consejos directivos, si así lo considera la Eurozona. Además se estiman nuevas fusiones y hasta la desaparición de entidades financieras con poco riesgo sistémico.

El pasado domingo 10 de Junio, el presidente Rajoy anunció “con bombos y platillos“ esta modalidad de rescate al sistema bancario, alardeando de haber sido él quien presionara a Europa para acceder al financiamiento, lo cual fue desmentido por el Sr. Durao Barroso, presidente de la Comisión Europea.

La gota que derramó el vaso en este desafortunado escenario, fue el anuncio por parte del gobierno el pasado 9 de Mayo de la intervención de BANKIA, cuarto grupo financiero ibérico, con una exposición altísima de préstamos basura, el cual presenta un “hoyo” de alrededor de 19,000 millones de euros.

Hasta la fecha, el Estado Español ha asistido a sus bancos a través del FROB por un monto ascendente a 84,000 millones de Euros, pero el fondo se ha quedado “seco”. Otras entidades intervenidas han sido NovaCaixaGalicia Banco, Catalunya Caixa, Banco de Valencia, la Caja de Ahorros Mediterránea (CAM), entre otras.

Para agregarle más suspenso al problema, el pasado domingo 17 de junio, se realizaron elecciones en Grecia. Había un gran temor en el ambiente, ya que si resultaba ganador el partido Syriza de Izquierda, podía el país solicitar su salida del Euro, lo que podría causar un efecto dominó en la zona. Más sin embargo, los partidos pro-Euro salieron victoriosos. Este hecho, visto como un alivio, no desencadenó una reducción de las tensiones. Al contrario, al inicio de esta semana la prima de riesgo española rompió otro récord al ubicarse en los 580 puntos, lo que representa una tasa del 7.2% de rendimiento de sus bonos, considerado el límite para provocar un rescate masivo del país.

Todo estos sucesos, nos llevan a reflexionar, que no es sólo Grecia o España el problema, es un problema profundo de Europa, ya que los mercados interpretan, que sus líderes no han tenido la capacidad de ofrecer soluciones estructurales, y decisiones interesantes como la emisión de Eurobonos o una Unión Bancaria Europea, no han podido se consensuadas.

Por Manuel Ángel Fernández

QUE SON LOS DERIVADOS FINANCIEROS??. Mi más reciente artículo sobre estos instrumentos financieros, originalmente creados para proteger a las empresas de los riesgos de mercado y que en los últimos anos, han sido usados como entes especulativos. Martes 12 de Junio.

QUE SON LOS DERIVADOS FINANCIEROS??

Los Derivados son instrumentos financieros cuyo valor se deriva del valor de otro activo. En los últimos años y sobre todo con la explosión de la crisis financiera en el 2008, estos instrumentos han tenido una mayor difusión en la prensa financiera especializada.

Con el fenómeno de la Globalización, las empresas estaban más expuestas que nunca a los riesgos de mercado. Entre estos riesgos se ubican las fluctuaciones de los precios de los bienes conocidos como Commodities, el tipo de cambio y las tasas de interés. Con la intención de mitigar estos riesgos las empresas llevaron a cabo lo que se conoce por Operaciones de Cobertura. Las Coberturas son contratos, a manera de pólizas de seguros, pero sin llegar a tener la formalidad de las mismas, que se celebran para proteger a las empresas de los riesgos de mercado.

Los instrumentos como los contratos a futuro, los contratos de opciones y los Swaps, son las más comunes formas de derivados financieros. Los contratos a futuro es un contrato entre dos o más partes para comprar o vender algún bien o activo en una fecha futura y a un precio determinado. Si usted ha visto por TV las cotizaciones del barril de petróleo, habrá escuchado con frecuencia este término. Por otro lado, el Contrato de Opciones es un contrato que otorga el derecho (no la obligación) a comprar o vender un bien o valor a un precio determinado durante o antes de la fecha de liquidación de dicho contrato.

Finalmente tenemos los contratos Swaps, que no es más que un contrato entre dos o más partes para intercambiar flujos de efectivo futuros. Los más comunes son los Swaps de la tasa de interés y el Swaps de divisas. Por ejemplo, una empresa está pagando una tasa de interés fija y desea convertirla en tasa variable, para lo cual contrata un intermediario (un banco), el cual busca otra empresa con tasa variable que quiera pasarla a fija, entonces ambas empresas hacen un swap (intercambio)  de tasa de interés y el banco cobra una comisión.

Adicionalmente, gracias a la desregulación bancaria de 1999, emergieron otros tipos de derivados financieros fundamentados en carteras hipotecarias, generalmente de muy mala calidad, conocidas como sup-prime. Para principios de este siglo, los grandes bancos estadounidenses, en su afán de ganar más dinero, dividieron sus carteras de crédito en grupos o paquetes de préstamos hipotecarios que fueron denominados como Mortgage Back Securities o MBS (Deuda Garantizada con Hipotecas), una nueva forma de derivado financiero que fueron vendidos de manera brutal y desproporcionada por todo el mundo.

Para que estos artificios fueran atractivos, necesitaban una buena nota por parte de las agencias de calificación de riesgos. Dado que los MBS estaban integrados por muchos créditos malos, había que inventarse algo novedoso y la solución fue la transformación de los MBS en un nuevo derivado conocido como Collaterized Debt Obligations o CDO (Obligaciones de Deudas Colaterizadas), que son los mismos paquetes de créditos hipotecarios, pero esta vez estructurados en tramos, donde los mejores préstamos eran colocados en el tramo superior, los préstamos regulares en el medio y los malos en el tramo inferior. Todo lo cobrado iba a parar al tramo superior que era el de buena calidad, y así se podía hacer pasar el derivado como un instrumento de alta calidad crediticia. Esto lógicamente era un burdo engaño para poder vender estas cosas, siendo comprados a granel por bancos alrededor del mundo sin saber que estaban comprando una bomba de tiempo, ya que los créditos que los conformaban tenían alta probabilidad de impago.

Para enredar más el asunto, los “genios” Wall Street crearon otro derivado conocido como los Credit Default Swaps o CDS (Intercambio de Riesgo de Crédito) que son una especie de pólizas de seguros contra riesgo crediticio, que eran adquiridos por los dueños de los CDO para protegerse de los mismos, por lo cual pagaban una prima al emisor del Swap y este se comprometía a cubrir las pérdidas en caso de que los propietarios de las hipotecas dejaran de pagar sus cuotas, que con la explosión de la burbuja inmobiliaria, esto fue lo que sucedió, dejando a los bancos al borde de la quiebra y a millones de familias sin sus ahorros.

Los Derivados Financieros fueron creados con el objeto de cubrir riesgos de mercado de las empresas. Gracias a la derogación de la ley Glass Steagal a finales del siglo pasado, que propició la desregulación bancaria y permitió a los bancos comerciales relacionarse con los bancos de inversión, estos instrumentos se convirtieron en mecanismos de especulación y fueron despojados de su fin original, para convertirse en fuentes de riqueza de banqueros codiciosos e imprudentes. Esto es queridos lectores, el génesis de la grave crisis financiera que ha estado azotando al mundo actual.

Por Manuel Angel Fernández

LA PRIMA DE RIESGO. La semana pasada la prima de riesgo espanola alcanzó máximos históricos por las dudas en su sistema bancario. En mi más reciente entrega explicaremos su significado y sus implicaciones para la economía de un país. Martes 5 de Junio.

LA PRIMA DE RIESGO

En las últimas semanas, España se ha convertido en el centro de todas las miradas. Los mercados siguen castigando su sistema financiero debido a la falta de soluciones viables y concretas a la crisis bancaria, que tiene como foco central, la recapitalización de BANKIA. Como ya hemos analizado, esta institución financiera nace de la fusión de Caja Madrid y BanCaja con otras cinco cajas de ahorros de menor tamaño. Este banco, tiene la mayor exposición a créditos hipotecarios de alto riesgo, que asciende a casi 24,000 millones de Euros, los cuales deben ser cubiertos. La pregunta que todo el mundo se hace es de dónde van a venir esos “chelitos”.

Esta incertidumbre ocasionó que la prima de riesgo española alcanzara los 540 puntos básicos, un nuevo máximo histórico para esta medida de solvencia de deuda soberana. Pero, qué es eso de la prima de riesgo, que tanto dolores de cabeza causa en los países desarrollados??. La prima de riesgo es el sobreprecio que los inversionistas institucionales exigen para comprar deuda de un determinado país frente a la deuda de un país referente, en este caso Alemania, por ser considerada más segura y estable. Esto hace referencia a un enunciado clave en Finanzas: A mayor riesgo, mayor tasa.

La prima de riesgo se calcula a partir de la diferencia entre el rendimiento de los bonos a 10 años de un país frente a los de Alemania. Por ejemplo, al 30 de mayo el bono alemán pagaba un rendimiento de 1.27% y por el de España los inversionistas pedían un 6.67%. En términos puntuales 667 menos 127 nos da 540. En este sentido, la prima de riesgo multiplicada por el total de la deuda soberana nos da el sobrecosto que supone para un país financiarse por esta vía contra lo que le costaría a Alemania.

El problema de un incremento desproporcionado de la prima de riesgo de un país es que debe realizar mayores pagos de intereses, hasta un punto que le sea insostenible y tenga que dejar que hacerlo y deba declararse en cesación de pagos, lo que implica un golpe mortal a su solvencia y tenga que ser rescatado. Este sobrecoste afecta las tasas de interés interbancarias, por lo que al ciudadano común y sus empresas, le resulta más caro financiarse, esto desacelera el consumo y la inversión, crece el desempleo y la economía se paraliza.

En definitiva, la prima de riesgo en una especie de termómetro para cuantificar la confianza de los mercados en un país. Las dudas sobre la recapitalización del sistema bancario español, cuyo punto en discordia son los problemas de solvencia de BANKIA, han ocasionado que, precisamente, la confianza de los inversionistas en el sistema financiero se debilite a niveles realmente alarmantes y ya hasta de un  nuevo mega rescate se habla.

El gobierno de Mariano Rajoy aparentemente está dando a entender que la única posible solución es que el Banco Central Europeo se convierta en un prestamista de último recurso. Por otro lado, en su última alocución el Sr. Rajoy ha dicho que “no habrá rescate de la banca española”, sin embargo ya los mercados lo dan por hecho. Sobretodo que el sistema bancario español será auditado por cuatro grandes empresas auditoras (KPMG, Deloitte, Ernst&Young y la Pricewaterhouse Coopers). Según los entendidos la presencia de estas firmas es el paso obligatorio antes de solicitarse un rescate. Estas pruebas de esfuerzo (stress test), no sólo incluirá la cartera inmobiliaria, también la de consumo y la PYMES.

A pesar de que existió la posibilidad de una recapitalización directa de los bancos a través del Fondo de Rescate Europeo que albergó cierta esperanza y logró descender un poco la prima, esta idea perdió efecto dado que legalmente no es una opción a corto plazo y los “cuartos” se necesitan ya.

Lo único que es realmente cierto es que no existe una solución palpable al problema. La bolsa española, siguió toda la semana pasada en caída libre, afectando la cotización de todos los bancos españoles, incluyendo los todopoderosos Banco Santander y BBVA.

La situación del país ibérico es muy cuesta arriba. En tan sólo unos cuantos meses, la credibilidad del nuevo gobierno del Sr. Rajoy ha caído en picada. La prensa internacional ya ha colocado su administración en la cuerda floja. La falta de creatividad y el diseño de un plan han minado la confianza de los mercados. Una vez más, los banqueros quieren que les rescaten, después de sus “chapuzas crediticias”.

Insisto. Lo acontecido en Europa, con la crisis bancaria, debe ser tomado muy en cuenta por nuestras futuras nuevas autoridades. Debemos cuidar como lo más preciado, nuestro sistema financiero y nuestro conglomerado de entidades de intermediación financiera. La supervisión bancaria nacional, debe evitar la asunción de riesgos “alocada e imprudente”. Recientemente leí el libro del Sr. Ministro de Economía Temístocles Montás, sobre nuestra crisis bancaria del 2003 y comparto con mis lectores una reflexión del ex presidente uruguayo Julio María Sanguinetti: “El sistema bancario nunca conduce al paraíso, pero sí puede llevarnos al infierno en una sola tarde”

Por Manuel Angel Fernández